事件:10月29日,金辰股份发布了2018年第三季度报告,根据公告,公司实现收入5.37亿元,同比提升26.86%;其中第三季度,公司实现归母净利润0.64亿,同比提升17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为1.80亿元,同比增长35%。
   
核心观点
   
毛利率环比回升,现金流/回款能力提升:根据公司三季报,公司前三季度产品的综合毛利率为38.5%,其中三季度单季产品毛利率回升至40%以上,环比提升8pct左右。我们认为,随着公司Q4系列产线的销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,公司主力产品的毛利率有望保持在37-40%的合理水平。现金流方面:由于公司坚持优选客户及风险评估,因此在行业整体相对紧张的背景下,公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为,公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理,为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。
   
产品多线开花,在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片,锂电设备等相关领域的技术和产品。目前,公司锂电pack装备,智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单,同时。订单方面,公司前三季度存货约为5.8亿左右,预收账款为4亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。
   
募投项目进展顺利,行业有望明年复苏:目前募投的4个项目(组件产线升级,电池片自动化,搬运及物流,智能装备研发)建设顺利,相关产品有望陆续上市。另一方面,根据产业链的反馈和判断,光伏行业有望在明年迎来复苏。
   
财务预测与投资建议:由于531新政,下游客户扩产意愿及相应投资受到压制,因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.26/1.45/1.73元(原值为1.30/1.69/2.02元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为37.8元,维持买入评级。
   
风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险